پاسخ دوباره مقررات است، اگرچه این بار، مقررات پیشنهادی بسیار شبیه به مشارکت بانک مرکزی است.
براساس مطالعه‌ای که توسط بانک تسویه‌های بین‌المللی (BIS) منتشر شد، استیبل کوین‌ها فاقد مکانیسم‌های حیاتی هستند که ثبات بازار پول را در فیات تضمین می‌کند، و مدل عملیاتی که کنترل نظارتی را به بانک مرکزی می‌دهد، برتر از استیبل کوین خصوصی است.
نویسندگان از «نمای پولی» از استیبل کوین و یک قیاس با تسویه حساب دلاری خشکی و فراساحلی برای بررسی نقاط ضعف مکانیسم های تسویه استیبل کوین استفاده کردند.
طبق مطالعه:
در هر دو بازار یورو دلار و ارز، زمانی که اعتبار بانک خصوصی به مرزهای کشش خود می رسد [یعنی توانایی حفظ برابری را از دست می دهد]، اعتبار بانک مرکزی با هدف نهایی محافظت از همتراز در تسویه دلار جهانی وارد عمل می شود.
هنگامی که دارندگان دلار یورو در طول بحران مالی اواخر دهه 2000 به دنبال انتقال وجوه خود به خشکی بودند، فدرال رزرو سوآپ نقدینگی 600 میلیارد دلاری را به سایر بانک های مرکزی ارائه کرد تا با استفاده از آنچه نویسندگان آن را «دستگاه نهادی غیر پیش پا افتاده» توصیف می کنند، ارزش معاملات خود را حفظ کنند.
استیبل کوین‌ها، پول‌های درون زنجیره‌ای و خارج از زنجیره را پل می‌کنند و با دلار فیات ایالات متحده با حداکثر سه مکانیسم «سطحی» حفظ می‌کنند: از طریق ذخایر، وثیقه‌گذاری بیش از حد و/یا پروتکل معاملاتی الگوریتمی.
ذخایر، به طور حیاتی، “ارزش معادل دارایی های دلاری ایمن کوتاه مدت هستند.” به گفته نویسندگان، استیبل کوین ها به اشتباه پرداخت بدهی خود (توانایی پاسخگویی به تقاضای بلندمدت) را بر اساس نقدینگی (توانایی پاسخگویی به تقاضای کوتاه مدت) فرض می کنند، خواه به ذخایر وابسته باشند یا به یک الگوریتم.
علاوه بر این، ذخایر به طور اجتناب ناپذیری به بازار پول فیات گره خورده است. این ثبات استیبل کوین را با شرایط بازار پول مرتبط می‌سازد، اما در زمان استرس اقتصادی، مکانیسم‌هایی برای حفظ نقدینگی بانک در خشکی و خارج از کشور وجود دارد. استیبل کوین فاقد چنین مکانیزم هایی است. یکی از نمونه هایی که نویسندگان ارائه کردند، بحران بانکی سال 2023 بود:
بانک‌های مرکزی احتمالاً متعجب شده‌اند که دریافتند وام‌دهنده آخرین راه‌حل برای بانک سیلیکون ولی در مارس 2023 نیز در واقع وام‌دهنده آخرین راه‌حل برای USDC است، یک استیبل کوین که سپرده‌های قابل توجهی در SVB به عنوان ذخایر ظاهراً نقد دارد.
علاوه بر این، استیبل کوین ها باید در بین خود همتراز باشند. پل ها یکی دیگر از نقاط دردناک هستند. نویسندگان پل‌های بلاک چین را با فروشندگان ارز خارجی مقایسه می‌کنند که برای جذب عدم تعادل در جریان سفارش، به اعتبار وابسته هستند. استیبل کوین ها قادر به انجام این کار نیستند. نرخ های بهره بالاتر رایج در زنجیره تنها کار آنها را دشوارتر می کند.
این مطالعه نشان می‌دهد که شبکه مسئولیت تنظیم‌شده یک راه‌حل مدل برای مشکلات پیش روی استیبل کوین ارائه می‌کند. در آن مدل، همه ادعاها در یک دفتر کل تسویه می‌شوند و در یک محیط نظارتی قرار دارند. نویسندگان می‌گویند: «تعهد یک سیستم بانکی کامل که شامل بانک مرکزی میشود و بنابراین دارای اعتباری است که استیبل کوین‌های دیجیتال خصوصی امروزی فاقد آن هستند».
BIS توجه بیشتری به استیبل کوین ها داشته است. اوایل نوامبر مطالعه‌ای را منتشر کرد که نمونه‌هایی از استیبل کوین‌ها را بررسی می‌کرد که نتوانستند ارزش ثابت خود را حفظ کنند. این، و همچنین توجه قانونی که استیبل کوین در اتحادیه اروپا ، بریتانیا و ایالات متحده دریافت کرده است ، گواهی بر نقش فزاینده آن در امور مالی است.
