آیا تنظیم‌کننده‌های ایالات متحده استیبل کوین‌ها را به بانک‌های با فناوری پیشرفته منتقل می‌کنند؟

ناشران استیبل کوین ایالات متحده ممکن است به زودی با نقدینگی، حمایت از مشتری و قوانین ذخیره دارایی – و شاید حتی با الزام بیمه سپرده مانند بانک ها مواجه شوند.

رگولاتورها در سراسر جهان از سال 2019 به طور جدی در مورد خطرات مرتبط با استیبل کوین فکر می کنند، اما اخیراً نگرانی ها به ویژه در ایالات متحده تشدید شده است.

در ماه نوامبر، گروه کاری رئیس جمهور ایالات متحده در بازارهای مالی، یا PWG، یک گزارش کلیدی منتشر کرد که سوالاتی را در مورد “اجرای استیبل کوین” و همچنین “ریسک سیستم پرداخت” مطرح کرد. سنای ایالات متحده در ماه دسامبر جلساتی را در مورد ریسک های استیبل کوین پیگیری کرد.

این سؤالات را ایجاد می کند: آیا مقررات استیبل کوین در سال 2022 به ایالات متحده می آید؟ اگر چنین است، آیا این قانون فدرال “مطالعه گسترده” خواهد بود یا مقررات وزارت خزانه داری جزئی تر؟ چه تاثیری ممکن است بر صادرکنندگان استیبل کوین غیربانکی و به طور کلی صنعت کریپتو داشته باشد؟ آیا می تواند نوعی همگرایی را در جایی که صادرکنندگان استیبل کوین بیشتر شبیه بانک های با فناوری پیشرفته می شوند، تحریک کند؟

داگلاس لندی، شریک وایت اند کیس، به کوین تلگراف گفت: «تقریباً مطمئن هستیم که شاهد مقررات فدرال استیبل کوین ها در سال 2022 هستیم. روهان گری، استادیار کالج حقوق دانشگاه ویلامت، با این موضوع موافق است. “بله، مقررات استیبل کوین در راه است، و این یک فشار دوگانه خواهد بود” که با انگیزه فزاینده برای قوانین فدرال جامع مشخص می شود، اما همچنین فشار بر خزانه داری و آژانس های فدرال مرتبط برای فعال شدن بیشتر است.

با این حال، دیگران می گویند نه چندان سریع. سلمان بنایی، رئیس بخش سیاست شرکت اطلاعاتی ارزهای دیجیتال Chainalysis به کوین تلگراف گفت: «من فکر می‌کنم چشم‌انداز قانون حداقل قبل از سال 2023 بعید است. در نتیجه «کلاد نظارتی که بر بازارهای استیبل کوین در حال ظهور است برای مدتی با ما باقی خواهد ماند».

با این اوصاف، جلسات استماع و پیش نویس لوایحی که بنایی انتظار دارد در سال 2022 ببیند، باید «زمینه ای را برای سال 2023 پرباری ایجاد کند».

فشار برای پذیرش در حال افزایش است

گری به کوین تلگراف گفت: اکثر آنها موافق هستند که فشارهای نظارتی در حال افزایش است – و نه فقط در ایالات متحده، “سایر کشورها به همان نیروهای اساسی واکنش نشان می دهند.” کاتالیزور اولیه اعلامیه 2019 Libra (اکنون Diem) فیس‌بوک بود مبنی بر اینکه هدف آن توسعه ارز جهانی خود – زنگ هشداری برای سیاست‌گذاران – بود که به وضوح نشان داد “آنها نمی‌توانند در حاشیه بمانند” حتی اگر بخش رمزنگاری گری توضیح داد: «یک صنعت کوچک و تا حدی عجیب و غریب» که هیچ «خطر سیستمی» ندارد.

بنایی به کوین تلگراف گفت: امروز سه عامل اصلی وجود دارد که مقررات استیبل کوین را به جلو می برد. اولین مورد وثیقه یا نگرانی است که در گزارش PWG نیز بیان شده است که به گفته بنایی:

برخی از استیبل کوین‌ها تصویر گمراه‌کننده‌ای از دارایی‌های زیربنای آن‌ها در افشای اطلاعات خود ارائه می‌کنند. این می‌تواند منجر به این شود که دارندگان این دارایی‌های دیجیتال به دلیل قیمت‌گذاری مجدد و احتمالاً اجرا، با یک سهم به‌شدت کاهش ارزش بیدار شوند.»

بنایی ادامه داد: نگرانی دوم این است که استیبل‌کوین‌ها «به حدس و گمان‌ها دامن می‌زنند که به عنوان یک اکوسیستم غیرقابل تنظیم خطرناک تلقی می‌شود، مانند برنامه‌های DeFi که هنوز مانند سایر دارایی‌های دیجیتال مشمول قانون نشده‌اند». در همین حال، نگرانی سوم این است که «استیبل کوین‌ها می‌توانند به رقبای قانونی شبکه‌های پرداخت استاندارد تبدیل شوند» و از آربیتراژ نظارتی سود می‌برند تا روزی بتوانند «راه‌حل‌های پرداخت گسترده‌ای را که می‌تواند پرداخت‌های سنتی و ارائه‌دهندگان خدمات بانکی را تضعیف کند» ارائه کنند.

در مورد دومین نکته بنایی، هیلاری آلن، استاد حقوق دانشگاه آمریکایی، در ماه دسامبر به سنا گفت که امروزه از استیبل کوین ها برای پرداخت برای کالاها و خدمات واقعی استفاده نمی شود، همانطور که برخی تصور می کنند، بلکه استفاده اصلی آنها «این است. برای حمایت از اکوسیستم DeFi […] نوعی سیستم بانکداری سایه با شکنندگی که می تواند اقتصاد واقعی ما را مختل کند.»

گری افزود: «صنعت بزرگ‌تر شد، استیبل کوین‌ها مهم‌تر شدند و اسپین مثبت استیبل کوین‌ها خدشه‌دار شد». در سال گذشته سؤالات جدی در مورد دارایی‌های ذخیره تتر ( UST ) رهبر صنعت مطرح شد، اما بعداً، ناشران به ظاهر خوش‌نیت‌تر حتی در مورد ذخایر گمراه‌کننده‌تر بودند. به عنوان مثال، Circle، صادرکننده اصلی USD Coin ( USDC )، ادعا کرده بود که استیبل کوین آن «با میزان 1:1 توسط دارایی‌های نقدی پشتیبانی می‌شد» اما پس از آن مشخص شد که «40 درصد از دارایی‌های آن در واقع در خزانه‌داری آمریکا بوده است، گواهی‌های همانطور که نیویورک تایمز اشاره کرد ، سپرده، اوراق تجاری، اوراق قرضه شرکتی و بدهی شهرداری ها .

گری ادامه داد: در سه ماه گذشته، نوعی «هیجان عمومی وارد سطح جدیدی شده است»، از جمله افراد مشهوری که دارایی های رمزنگاری شده و توکن های غیرقابل تعویض یا NFT ها را تبلیغ می کنند. همه این چیزها تنظیم کننده ها را بیشتر به سمت جلو سوق داد.

مقررات توسط FSOC؟

Jai Massari، شریک Davis Polk & Wardwell LLP، به کوین تلگراف گفت: «2022 احتمالاً برای قوانین یا مقررات جامع استیبل کوین فدرال خیلی زود است. او به کوین تلگراف گفت: از یک جهت، سال انتخابات میان دوره ای در ایالات متحده است، اما او به کوین تلگراف گفت: “من فکر می کنم ما شاهد پیشنهادات زیادی خواهیم بود، که برای شکل دادن به پایه ای برای تنظیم مقررات استیبل کوین مهم هستند.”

اگر قانون فدرال وجود نداشته باشد، شورای نظارت بر ثبات مالی، یا FSOC، ممکن است در سال 2022 روی استیبل کوین ها عمل کند. 10 عضو شورای چند سازمانی شامل روسای SEC، CFTC، OCC، فدرال رزرو و FDIC و غیره هستند. لندی به کوین تلگراف گفت که در آن صورت، ناشران غیربانکی استیبل کوین ممکن است انتظار داشته باشند که مشمول الزامات نقدینگی، الزامات حمایت از مشتری و قوانین ذخیره دارایی باشند – حداقل، لندی به کوین تلگراف گفت، و “مانند وجوه بازار پول” تنظیم می شود.

بنایی، به نوبه خود، مداخله FSOC در بازارهای استیبل کوین را «ممکن اما بعید» می‌دانست، اگرچه می‌توانست شاهد نظارت فعال خزانه‌داری بر بازارهای استیبل کوین در سال آینده باشد.

آیا استیبل کوین ها بیمه سپرده خواهند داشت؟

یک گام قوی‌تر ممکن است مستلزم آن باشد که صادرکنندگان استیبل کوین از مؤسسات سپرده‌گذاری بیمه شوند، چیزی که در گزارش PWG توصیه می‌شود و همچنین در برخی پیشنهادات قانونی مانند قانون پایدار 2020 که گری در نگارش آن کمک کرد، پیشنهاد شده است.

مساری اعمال چنین محدودیت هایی برای ناشران را ضروری یا مطلوب نمی داند. هنگامی که او در 14 دسامبر در کمیته امور بانکی، مسکن و شهرسازی سنا شهادت داد ، تاکید کرد که “استیبل کوین واقعی” شکلی از “بانک باریک” یا یک مفهوم مالی است که به دهه 1930 باز می گردد. استیبل کوین‌ها «در سررسید و تبدیل نقدینگی شرکت نمی‌کنند – یعنی از سپرده‌های کوتاه‌مدت برای دادن وام‌ها و سرمایه‌گذاری‌های بلندمدت استفاده می‌کنند». این باعث می شود که آنها ذاتا ایمن تر از بانک های سنتی باشند. همانطور که بعداً به Cointelegraph گفت:

ابرقدرت بانک‌های [سنتی] این است که می‌توانند منابع مالی سپرده‌گذاری کنند و فقط در دارایی‌های نقدی کوتاه‌مدت سرمایه‌گذاری نکنند. آنها می توانند از این بودجه برای اعطای وام مسکن 30 ساله یا وام های کارت اعتباری یا سرمایه گذاری در بدهی های شرکتی استفاده کنند. و این خطرناک است.»

به همین دلیل است که بانک های تجاری سنتی ملزم به خرید بیمه FDIC (یعنی سپرده) از طریق ارزیابی حق بیمه سپرده های داخلی خود هستند. اما، اگر استیبل کوین‌ها دارایی‌های ذخیره خود را به پول نقد و معادل‌های نقدی واقعی مانند سپرده‌های بانکی و اوراق بهادار کوتاه‌مدت دولت ایالات متحده محدود کنند، مسلماً از ریسک «اجرای» اجتناب می‌کنند و نیازی به بیمه سپرده ندارند.

با این حال، تردیدی وجود ندارد که ترس از اجرای استیبل کوین در ذهن مقامات مالی ایالات متحده باقی مانده است. در گزارش PWG و دوباره در گزارش سالانه FSOC در سال 2021 در دسامبر پرچم‌گذاری شد :

اگر صادرکنندگان استیبل کوین به درخواست بازخرید یک استیبل کوین احترام نگذارند، یا اگر کاربران اعتمادشان را نسبت به توانایی صادرکننده استیبل کوین برای انجام چنین درخواستی از دست بدهند، ممکن است رویه‌هایی روی دهد که ممکن است به کاربران و سیستم مالی گسترده‌تر آسیب برساند.»

لندی اظهار داشت: “ما نمی توانیم روی سپرده ها کار کنیم.” بانک ها قبلاً تنظیم شده اند و مشکل نقدینگی، ذخایر، سرمایه مورد نیاز و غیره ندارند. همه اینها رسیدگی شده است. اما هنوز در مورد استیبل کوین ها اینطور نیست.

بنایی گفت: «فکر می‌کنم اگر صادرکنندگان استیبل کوین ملزم به بیمه شدن مؤسسات سپرده‌گذاری (IDI) شوند، نکات مثبت و منفی وجود دارد و به‌عنوان مثال، یک IDI می‌تواند کیف‌پول‌های استیبل کوین محافظت‌شده توسط FDIC منتشر کند. از سوی دیگر، نوآوران فین‌تک مجبور می‌شوند با IDI کار کنند و IDI و تنظیم‌کننده‌های آن‌ها را به طور مؤثر دروازه‌بانی برای نوآوری در استیبل کوین‌ها و خدمات مرتبط می‌سازند.

گری فکر می کند که الزامات بیمه سپرده در راه است. «به نظر می‌رسد دولت [بایدن] این دیدگاه را اتخاذ می‌کند» و در خارج از کشور نیز در حال افزایش است: به نظر می‌رسد ژاپن و بانک انگلستان هر دو به این سمت تمایل دارند. او به کوین تلگراف گفت: این مقامات تشخیص می دهند که “این فقط در مورد ریسک اعتباری نیست”. خطرات عملیاتی نیز وجود دارد. او به کوین تلگراف گفت که استیبل کوین‌ها کدهای کامپیوتری زیادی هستند که در معرض اشکال هستند و ممکن است این فناوری با شکست مواجه شود. تنظیم کننده ها نمی خواهند که مصرف کنندگان آسیب ببینند.

بعد از این اتفاق چه میشود؟

با نگاهی به آینده، گری مجموعه ای از همگرایی ها را در اکوسیستم استیبل کوین پیش بینی می کند. او پیشنهاد می‌کند که ارزهای دیجیتال بانک مرکزی یا CBDCها، که بسیاری از آنها در آستانه عرضه هستند، معماری دو لایه‌ای خواهند داشت و سطح خرده‌فروشی مانند یک استیبل کوین به نظر می‌رسد. این یک همگرایی است.

دوم، برخی از صادرکنندگان استیبل کوین مانند Circle مجوزهای بانک فدرال را به دست خواهند آورد و در نهایت مانند بانک های پیشرفته به نظر می رسند. تفاوت بین بانک های قدیمی و فین تک ها کاهش می یابد. لندی نیز موافقت کرد که مقررات بانکی استیبل کوین‌ها احتمالاً «غیربانک‌ها را مجبور به تبدیل شدن به بانک یا شراکت با بانک‌ها می‌کند».

سومین همگرایی ممکن یک همگرایی معنایی است. با نزدیک‌تر شدن بانک‌های قدیمی و شرکت‌های ارز دیجیتال، بانک‌های سنتی می‌توانند برخی از زبان‌های حوزه رمزنگاری را بپذیرند. آنها ممکن است دیگر در مورد سپرده ها صحبت نکنند – به عنوان مثال، بیشتر در مورد استیبل کوین استیبل است.

لندی در این مورد تردید بیشتری دارد. او به کوین تلگراف گفت: «کلمه «استیبل کوین» در جامعه نظارتی منفور است. چرا؟ همین نام چیزی را نشان می دهد که استیبل کوین ها نیستند. این سکه‌های دیجیتال فیات از نظر تنظیم‌کننده‌ها چیزی جز «پایدار» هستند. نامیدن آنها می تواند مصرف کنندگان را گمراه کند.

دیفای، استیبل کوین های الگوریتمی و مسائل دیگر

موارد اضافی نیز باید حل شود. ماساری می‌گوید: «هنوز یک مسئله بزرگ در مورد نحوه استفاده از استیبل کوین‌ها در دی‌فای وجود دارد، هر چند که «ممنوع کردن استیبل کوین‌ها مانع از توقف دی‌فای نمی‌شود.» و سپس موضوع استیبل کوین های الگوریتمی وجود دارد – استیبل کوین هایی که توسط ارزهای ثابت یا کالاها پشتیبانی نمی شوند، بلکه به الگوریتم های پیچیده برای ثابت نگه داشتن قیمت های خود متکی هستند. رگولاتورها با آنها چه می کنند؟

از نظر گری، استیبل کوین‌های الگوریتمی «ریسک‌تر» از استیبل‌کوین‌های دارای پشتوانه فیات هستند، اما دولت در گزارش PWG خود به این موضوع رسیدگی نکرد، شاید به این دلیل که استیبل کوین‌های الگوریتمی هنوز به طور گسترده مورد استفاده قرار نمی‌گیرند.

به طور کلی، آیا خطر مقررات بیش از حد در اینجا وجود ندارد – این نگرانی وجود دارد که تنظیم کننده ها ممکن است در مهار این فناوری جدید و در حال تحول بیش از حد پیش بروند؟

بنایی گفت: «فکر می‌کنم خطر بیش از حد مقررات وجود دارد، به‌ویژه با توجه به اینکه به نظر می‌رسد چین به راه‌اندازی CBDC خود نزدیک است، و یوان دیجیتال این پتانسیل را دارد که یک شبکه پرداخت مقیاس‌پذیر در سطح جهانی باشد که می‌تواند سهم قابل توجهی از بازار را نسبت به شبکه‌های پرداخت آینده به خود اختصاص دهد. زیر دست سیاستگذاران ایالات متحده است.»

بنایی افزود: ایالات متحده و سایر رگولاتورهای همسو باید در نحوه پیشبرد استیبل کوین‌ها محتاط باشند و مطمئن شوند که به دلیل تأکید بیش از حد بر اولویت‌های رقیب، فضایی را برای نوآوری ایجاد نمی‌کنند. مراقب باشید که آن را با دارایی های دیجیتال ادامه دهید.”